医疗服务行业变革迫在眉睫

　　医疗服务行业是我国少数未经市场化变革的“处女地”，新医改推动医疗需求大幅上升，医疗服务行业落后的盈利模式掣肘全产业发展：医疗优质资源集中在大城市的大医院，供给结构性失衡，老百姓看病难和看病贵；医疗服务长期“以药养医”和“以械养医”，医疗服务价值被严重低估。医疗服务行业变革迫在眉睫，我们认为变革的关键是改变“三大结构失衡”： ①调整产业结构：建立完善的初诊和转诊制度，引导医疗资源均衡分布。②改善收入结构：提高医疗服务价格，实现“以医养医”。③调整产权结构：引入社会资本参与公立医院改革，推动医疗服务行业市场化。国务院明确提出至2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上，非公立医疗机构床位数和服务量要达到总量的20%，为社会资本介入医疗服务业提供了契机，也为培育中国大型医疗集团提供了土壤。

　　医疗服务行业有四大发展方向，社会资本介入医疗服务行业有四大模式

　　医院具有重资产属性，医生是医院的核心资产，医院行业壁垒高，客户粘性强，优质医院具有非常好的盈利能力和稳定的现金流。专科连锁、综合医院改制、产业链延伸和集团化是我国医疗服务行业未来发展的四大方向；药事服务物流供应链改革是未来发展趋势。社会资本介入医疗服务行业有四大模式：1、新建私立医院：投资额较大，培育期长，风险较高但产权清晰；2、收购私立医院：无需经历培育期，通过医院管理运营优化提升盈利能力，不足在于优质医院标的较少，收购竞争激烈；3、公立医院转制并收购：是我国医疗服务改革的深水区，涉及多方利益与非转营等政策障碍，国资背景的收购方具有先天优势，未来政策方向至关重要；4、公立医院托管：不涉及公立医院产权，仅通过委托经营方式获取医院管理费和供应链管理利润。

　　他山之石：私有化和集团化是国外医疗服务行业发展的共同特点

　　欧美发达国家如美国、德国，以及亚洲邻国及地区如台湾、日本、新加坡，在国家医疗需求迅速增长、医保改革、财政控费的情况下，都经历了医院产业私有化和集团化的发展过程，成长出了大型医疗集团公司，如美国的HCA、德国的费森尤斯以及新加坡的来福士医疗集团。国外医疗服务行业和大型上市医疗集团的发展路径对我国具有借鉴意义。

　　投资建议

　　分享医疗服务行业变革的投资机会。我们认为2014年将迎来医疗服务行业变革的历史性时刻，医疗服务产业投资和股票投资的最佳时间来临，这将是一个时间跨度很长且收益极高的投资机会，我们建议重点把握医院并购主题和三条主线，我们依次推荐：复星医药、爱尔眼科。建议关注：信邦制药、通策医疗、金陵药业、开元投资、慈铭体检。

　　主线一医院集团：看好战略清晰，具备卓越并购及整合资源能力的上市公司，在集团化模式下依靠规模效应打造医疗服务行业航母。推荐：复星医药。

　　主线二专科医院：看好规模大、高增长、高壁垒的专科领域，公司连锁复制及差异定位能力至关重要。看好眼科、肿瘤专科、口腔科和辅助生殖专科。推荐：爱尔眼科；建议关注：信邦制药、通策医疗。

　　主线三综合性医院：看好具有获取优质医院项目资源及医院管理资源的上市公司，国资背景的上市公司在公立医院改制方面具有先天优势。建议关注：金陵药业、开元投资。

　　我们同时推荐公立医院改革中参与药事服务物流供应链变革的医药生产和流通企业。推荐：康美药业、国药股份、白云山；建议关注：嘉事堂、南京医药。